回望我国货币火爆页游政策的70年激荡页游变态

　　鉴于1985年推行“拨改贷”之前商业银行“抢放贷”导致的信用急剧膨胀，监管在当年要求各专业银行在央行开立存款账户，并设定了30%的存款准备金率，央行调控货币供给量由信贷规模管控过渡到运用存款准备金的间接调控。与存款准备金制度并行，央行还创建了商业银行再贷款或再贴现业务。1998年，央行进入国内债券市场正式展开公开市场操作业务，通过对国债、政策性金融债券以及央行票据的回购与逆回购交易，调节货币供应量。

　　当然，在所有货币政策工具中，过往70年最大的变革亮点当属利率市场化。改革开放后利率回到了其本应有的市场化轨道，并随着十四届三中全会扣响“允许商业银行存款利率在规定幅度内自由浮动”的发令枪，利率市场化迈出了第一步。截至目前，我国不仅全面取消了金融机构贷款利率浮动区间的限制，完全放开了存款利率上限，而且鉴于利率市场化改革后还存在基础利率和市场利率并存的现象，央行在上月作出了由公开市场操作利率确定LPR(贷款市场报价利率)价格的决定，利率市场化走完全程已指日可待。

　　比如，货币政策始终把握稳健运行的主基调。除了为抑制上世纪80年代经济过热及抗御全球金融危机分别实行从紧与宽松货币政策外，以中性、适度、松紧搭配等语境组成的稳健基调成了货币政策运行主动脉，，由此既保证了市场流动性的合理充沛，又维护了市场的繁荣与稳定。又如，货币政策始终瞄准服务实体经济主航道，70年间我国利率总体维持在较低的水位上，使企业融资成本总体控制在合理的幅度之内，将央行政策调控与商业银行市场业务分离，在通过央行公开市场业务向市场输出融资的同时，充分发挥了专业银行信用创造的功能，借此，我国经济成功跨越了因资金严重短缺而可能陷入贫困恶性循环的敏感时期，也迎来了改革开放后的持续高歌猛进。还有，货币政策始终突出创新谋变主旋律。我国央行提出的“中性”与“稳健”之说，并能成功操盘与顺利落地，便是在理论以及实施层面的大胆探索。

　　2008年全球金融危机爆发之后，为了防范发生系统性金融风险、维护经济金融运行的稳定，我国央行开始着手推进宏观审慎监管体系的建设。从引入差别准备金动态调整措施，将信贷投放与宏观审慎要求的资本充足水平相联系，到建立“宏观审慎评估体系”(MPA)，将资本和杠杆率、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等7个方面的14个指标纳入评估范畴，我国货币政策与宏观审慎政策双支柱的金融调控框架最终形成。

　　根本性变局发生在1977年。彼年，中国人民银行从财政部独立出来，成为国务院直属机构。两年后，商业银行从人民银行中分离出来，由中央银行与专业银行组成的二元银行体制正式形成。到1983年，国务院决定，中国人民银行专门行使中央银行职能。自此，由多种工具组成的间接性货币政策调控机制走到了前台。

　　70年岁月流金，70年勤耕不辍，央行货币政策由直接走向间接，从粗糙走向精良，从简单工具升级为复合工具，由此演绎的改革与创新曲线格外绚丽而饱满，积累了弥足珍贵的历史经验。

　　1993年架构起来并于次年落地的分层次货币供应量体系，将央行发行的货币界定为M0，M0+机构活期存款界定为M1，M1+准货币(由机构定期存款、城乡居民储蓄存款、财政存款等构成)界定为M2，由此，既明确了货币范畴、细化了各层次货币的边界，为货币政策的精准实施创造了条件，也明晰了实体经济部门对各类货币需求的具体状况，为把握货币需求动向提供了真实可靠的依据。

　　货币政策工具的多样化，最根本的还是必须发挥出货币政策的调控成效，为此，不仅需要关注各种工具推出的时间选择，更须创设可供决策者相机抉择的清晰场景。因此，在参考物价走势与Shibor(银行间同业拆借利率)等一般指标的基础上，央行还在逐步构造可供货币政策工具投放对标的三大具体场景。

　　作为常规货币政策工具的重要补充，央行从2014年起接连创设常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)和短期流动性调节(SLO)等新型货币工具。不仅如此，为了缓解民营企业“融资难”“融资贵”，央行在2018年实施了民企债券融资支持计划、民企股权融资支持计划和综合运用货币政策工具计划。

　　抑制通货膨胀，熨平波动周期，对标改革航向……过往70年，我国货币政策谱写了为经济起飞加热赋能的华美篇章，唱响了为市场稳定护路奠基的壮丽诗篇。

　　成立于1948年12月1日的中国人民银行很长一段时间在体制上隶属于财政部，除了承担货币发行职能外，还担负商业银行的储蓄与放贷职能。基本模式是：一方面，财政部将收缴的企业利税存入人民银行账户，人民银行向社会揽收储蓄；另一方面，财政部向人民银行贷款，然后下拨资金建设项目，人民银行也放贷支持项目投资与企业周转运营，这就是“统收统贷”模式。这种集信贷和财政于一体的“大一统”方式，虽可让金融资源精准输送至当时急需的关键行业，但依赖财政赤字扩张与货币增发路径的增长不可长久。隶属于财政部的人民银行并不关注货币在实体经济的传导，而是盯住财政赤字，资金的错配没有相应的货币政策工具去纠正，而人民银行所扮演的商业银行角色也因分身乏术而无法有效尽职。

　　我国货币政策从计划走向市场，由直接走向间接，从粗糙走向精良，从简单工具升级为复合工具，由此演绎的改革与创新曲线格外绚丽而饱满，积累了弥足珍贵的历史经验。